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投资要点

事件： （ 1）1—4月份 ，规模以上工业增加值同比增长 3.6%；4月份，规模以上工业增加值同比增长 5.6%，环比下降 0.47%（； 2）1—4月份 ，全国固定资产投资（不含农户 ）同比增长 4.7%；4月份， 固定资产投资同比增长 3.6%， 环比下降 0.64%（。 3）1—4月份 ，社会消费品零售总额同比增长 8.5%； 4月份，社会消费品零售总额同比增长18.4%，

主要受需求不足拖累， 4月份规模以上工业增加值表现偏弱。4月份规模以上工业增加值同比增速较 3月份增加 1.7个百分点，主要是去年同期低基数所致。剔除基数效应， 4 月份两年复合同比增长 1.3%，较 3 月份下降 3.2 个百分点，反映出工业生产边际走弱较为明显。 主要原因一是民间投资持续低迷， 1-4 月份同比仅增长 0.4%， 对工业生产有所制约；二是年初产能集中释放后， 因经济内生动力不强， 叠加外需偏弱， 需求不足导致工业企业主动去库存， 进一步拖累工业生产。未来一段时间，国内经济动能可能持续弱复苏，叠加海外需求不足，工业企业主动去库存周期仍在， 工业企业生产同比增速或走弱， 不过政策发力和需求逐渐恢复还是会对工业企业生产形成一定支撑。

国有与民间投资增速分化明显， 4月份固定资产投资增速下滑。4月份固定资产投资当月同比增速较 3月份下降 1.1个百分点， 在去年同期低基数效应下增速仍下行。分投资主体看， 1-4 月份国有和民间固定资产投资同比分别为 9.4%和0.4%， 民间投资持续低迷一定程度上拖累了投资增速。 未来一段时间， 受国内经济弱复苏和海外需求不足影响，制造业、基建对投资增速的支撑或减弱；房地产方面，从 4 月社融数据和地产销售情况反映，当前居民购房意愿相对低迷，可能会持续拖累地产板块投资；综合来看，投资增速仍处于筑底阶段。

汽车、餐饮类消费增速较高， 支撑社零消费持续恢复。4月份社会消费品零售总额同比增速较 3月份提高 7.8个百分点，但剔除低基数效应后，两年复合增速为 2.6%，较 3 月份回落 0.7 个百分点，社零消费仍处于弱修复阶段。 汽车类、餐饮类、可选消费类等表现较好，地产类、必需消费类表现一般。未来一段时间，随着经济形势向好， 居民收入改善， 其消费意愿将增强，市场需求或更加旺盛，叠加促消费政策持续发力等因素， 消费大概率仍是年内拉动经济增长主动力之一。

投资建议：国内经济增长或持续弱复苏阶段， 工业生产、投资增速可能趋缓； 而随着居民收入改善、消费场景修复、相关政策释放，消费增长仍有较大潜力。 建议关注文旅版块、消费版块投资机会。

风险提示： 经济增速不及预期，政策不及预期，海外冲击超预期。

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